"Джордж Сорос. Первая волна мирового финансового кризиса: Промежуточные итоги" - читать интересную книгу автора

по извлече нию прибыли; продажа CDS, наоборот, ограничивает вашу прибыль и
делает риски безграничными. Асимметрия поо щряет спекуляцию на коротких
позициях, которая, в свою очередь, толкает вниз цены на облигации, лежащие в
осно ве CDS. Если ожидается неблагоприятное развитие собы тий, негативный
эффект может стать чрезмерным, потому что CDS обычно оцениваются не как
опционы, а как своего рода варрант - люди покупают их не потому, что ожидают
дефолта, а потому, что предполагают: в случае неблагопри ятного развития
событий CDS вырастут в цене. Никакие арбитражные сделки не могут
скорректировать неверную оценку. Это особенно заметно на примерах
правительствен ных облигаций США и Великобритании: настоящая цена облигаций
гораздо выше той, что подразумевается оценкой CDS. Такую асимметрию сложно
разрешить, применяя ги потезу об эффективных рынках.
Наконец, необходимо принять во внимание рефлексив ность и понять, что
неверная оценка финансовых инстру ментов способна повлиять на
фундаментальные причины, которые и должны отражать рыночные цены. Это
явление сильнее всего заметно в финансовых учреждениях, воз можность работы
которых зависит от доверия и взаимопо нимания. Снижение цен на их акции и
облигации способно повысить стоимость получения и обслуживания займов.
Следовательно, "налеты медведей" в финансовые учрежде ния могут
осуществляться без разрешения уполномочен ных инстанций, а это вступает в
прямое противоречие с ги потезой эффективных рынков.
Если мы сопоставим все три умозаключения, то придем к выводу, что
Lehman Brothers, AIG и другие финансовые учреждения были разрушены в
результате "налета медве дей", когда короткие позиции по акциям и покупка
CDS уси ливали и подталкивали друг друга вперед. Неограниченные объемы
коротких позиций стали возможны вследствие от мены так называемого правила
"плюс тик" (которое могло бы ограничить "налеты медведей", позволяя
открывать ко роткие позиции только в случае роста цен). Неограничен ное
открытие коротких позиций по облигациям усилива лось за счет рынка CDS.
Вместе эти два факта образовали смертельное сочетание. Вот чего не смогла
понять AIG, одна из самых успешных страховых компаний в мире. Ее бизнес
состоял в продаже страховок, и когда она увидела серьезно недооцененный
риск, то принялась страховать его, буду чи уверенной, что диверсификация
способна его снизить. Компания могла заработать огромные деньги в долгосроч
ной перспективе, однако в краткосрочной перспективе дело привело к ее
падению. Она не понимала, что продает на са мом деле не страховку, а варрант
для коротких операций по облигациям.
Моя доказательная база поддается эмпирическому ис следованию. Факты
говорят о том, что рынок CDS гораздо крупнее, чем все рынки облигаций,
вместе взятые, - на пике его объем составлял рекордные 62 триллиона долларов
в номинальном выражении. Существуют лишь отдельные свидетельства того, что
имел место сговор между людьми, открывавшими короткие позиции по акциям и
покупавши ми CDS, однако этот вопрос можно расследовать и дальше. Наше
заключение подтверждается при самом поверхност ном взгляде на проблему.
В свою очередь, это приводит к новым интересным во просам. Что могло бы
произойти, если бы правило "плюс тик" сохраняло силу и спекуляции с помощью
CDS были незаконными? Возможно, удалось бы избежать банкрот ства Lehman
Brothers, но что случилось бы со сверхпузы рем? Можно только догадываться.
Полагаю, в этом случае сверхпузырь сдувался бы медленнее, последствия оказа
лись бы не такими катастрофическими, но отзывались бы еще долго. Это было бы